En 1980, el escritor norteamericano Stephen King publicó una novela llamada The Mist, en la que Maine, un pequeño pueblo de Bridgton, es sorpresivamente inundada por una misteriosa neblina. Stephen King juega con la propia incertidumbre de no saber qué hay detrás, si hay monstros destructores o un hermoso valle y todo haya sido una mala presunción. La Eurozona, al igual que Maine, se vio invadida por una neblina que no deja ver qué hay detrás: no se sabe si está el final de 60 años de construcción de un bloque o es sólo una importante turbulencia coyuntural. El mundo toma nota de esa incertidumbre castigando los niveles de inversión, de actividad y de empleo, etc.
¿Pero cuál es la profundidad de la crisis?
El Euro está cerca de 1,20, piso
que tocó el año pasado a fines de mayo, en lo peor de la crisis griega. Sin
embargo, está bien lejos de los niveles históricos mínimos que rondaron los 84
centavos por dólar. El DAX está cerca de los máximos del año. Algo parecido pasa
con el FTSE y con otros mercados accionarios, incluidos los de Estados Unidos. España
se recupera. Cuando se analizan los rendimientos de los bonos soberanos de los
cuatro países que están en la mira, uno observa cierta descompresión desde los
máximos de mayo de este año o desde el mayor momento de tensión sobre España en
julio. Esto no quiere decir que la crisis haya pasado. El grado de la crisis
parecería ser, no la envergadura, sino la prolongación de la incertidumbre en
el tiempo. Pero analizando los indicadores de mercado podemos extraer alguna
sensación que los agentes tienen sobre el futuro, y esta no es para nada
pesimista. No debería asustarnos niveles de recesión moderados en la Eurozona
para este año, es natural mientras un alto grado de incertidumbre siga
existiendo, y a pesar de esto, el futuro no se presenta apocalíptico.
Tasa
de Bono Soverano 10 años
En %
Fuente: Elaboración
propia
¿Por qué no se deshizo la Eurozona?
Hoy la Eurozona está construyendo
institucionalidad, sea para fortalecer a todo el grupo, o para cubrirse de
eventuales desmembramientos. Recordemos que el costo de la salida de alguno de
los miembros se debate entre los posibles efectos contagio, el default sobre
deuda cuyos tenedores podrían ser bancos de la Eurozona aumentando el riesgo
sobre el sistema financiero, la imposibilidad de restablecer una moneda local
en el país saliente, entre otros. Además, hay que tener en cuenta que,
institucionalmente, los europeos no van a tirar por la borda 60 años de
construcción que lleva hasta ahora el bloque. En los últimos tiempos, la
Eurozona ha dado pasos fundamentales para encontrarse mucho más fuerte a nivel
institucional que un año o dos atrás.
En lo personal, creo que la
Eurozona va a salir fortalecida, quizás sin Grecia, pero cuyo peso específico
no generaría problemas a mediano plazo. No parece probable que España o Italia
salgan de la zona. Es posible que a través de mecanismos más avanzados de
institucionalidad, la Eurozona logre superar sus problemas de estructura económica.
PBI
precios constantes
Año 2011
Fuente: Elaboración
propia en base a FMI
La otra cara de la niebla
Parece el fin de la moda de los
BRIC. Como un juego de palabras, nuevamente la niebla. Un nuevo grupo de países
emergentes bautizados MIST (México, Indonesia, Corea del Sur y Turquía) parece
haber sido puesto en foco por el banco de inversión Goldman Sachs para aprovechar
el crecimiento de las economías emergentes más allá de los BRIC,
fundamentalmente atados a China, que es parte de ese grupo. Los MITS lideran la
nueva apuesta, que además incluye a Bangladesh, Egipto, Nigeria, Pakistán,
Filipinas y Vietnam. También está Irán, pero, por el conflicto con Estados
Unidos, la UE e Israel, el banco no invierte en ese país. Según Goldman estas
once economías duplicaron su tamaño en la última década y, sin embargo, aún
están lejos del tamaño y la población de los BRIC. El PBI de los MIST alcanzó
los U$S 3,9 billones, siendo el de los BRIC de U$S 13,5 billones, sin embargo
hay que tener en cuenta que el grupo de los MIST tienen 500 millones de
personas y los BRIC, 2.900 millones. Para el banco de inversión, estas once
economías no sólo tendrán una alta tasa de crecimiento, sino que además serán
los mayores contribuyentes del aumento del PBI global mientras que en 2050 serían
rivales del G-7. El sentido radica en que hoy representan el 8% del PBI del
mundo mientras que son el 19% de la población mundial.
Para los inversores
Así, niebla no es catástrofe.
Aunque jugar en la niebla es siempre un juego que conlleva más riesgos que en
momentos de mayor normalidad. Por
eso, es un momento interesante para los que se atrevan a hacer cosas y no sean
demasiado aversos al riesgo.
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